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坚定不移地实施创新驱动发展战略，既是技术创新转换增长动力的必然选择，也是产业转型升级的必由之路。本文采用 2002－2014 年我国 31 个省市地区制造业上市企业的微观数据，分析研究了金融发展对微观企业技术创新的影响。研究发现： 金融发展显著影响微观企业技术创新，但这种影响在不同的金融市场中的表现存在差异； 中国股权市场发展程度越高的地区，其高外部融资依赖性和高科技密集型行业具有更强大的创新能力，即股权市场对制造业企业的技术创新具有正向激励作用； 信贷市场对于高外部融资依赖性和高科技密集型的制造业创新能力的提高没有促进作用，甚至在某种程度上限制了企业的技术创新，即信贷市场对技术创新尚未形成有效支持。相应的政策建议： 促进信贷市场对企业技术创新形成有效支撑，减少银行间的信息不对称和重复选择成本； 推动资本市场供给侧结构性改革，着力构建多层次市场体系； 建立合理的升降级通道，用转板制度来协调股票市场的有序发展。
中国经济发展进入新时代的一个重要表征，是新发展理念指导下的高质量发展。而创新作为引领发展
的第一动力，则是建设现代化经济体系的战略支撑。在中国经济由高速增长向高质量发展转变的过程中，坚定不移地实施创新驱动发展战略，既是技术创新转换增长动力的必然选择，也是产业转型升级的必由之路。
回望发达国家的经济发展历程与进步路线不难发现，技术创新与一国金融体系的发展水平和有效支持密不可分。因此，深入探究金融发展如何支持微观企业的技术创新从而激发经济增长活力，具有重要的理论和实践意义。
金融发展对企业创新存在积极作用已为众多研究者所证实，但是金融发展水平是如何影响微观企业的
创新活动，尤其是在落实创新驱动和科技强国战略背景下金融发展水平是如何影响微观企业技术创新活动的文献却不多见。对此，本文拟开展以下研究： 第一，提出不同融资方式下的外部融资依赖和高科技密集机制假说； 第二，采用 2002－2014 年我国 31 个省市地区的 20 个制造业子行业中企业的微观数据，研究金融发展对微观企业技术创新的影响； 第三，通过实证研究来验证理论假说； 最后，在实证研究的基础上提出相关政策建议融发展与经济增长关系时，将行业外部融资依赖和地域金融发展水平纳入影响经济增长的考量，他们发现金融市场通过向那些依赖外部融资的企业提供较低成本的资金来促进经济增长，并强调外部融资依赖是金融 影响经济增长的渠道。第二，对高科技密集型行业的影响。高科技密集企业专注于新产品设计、研发和生产，创新过程充满了风险与不确定性。金融市场作为企业重要的资金融通场所，它分散风险的功能得以体现。谈儒勇、丁桂菊（ 2007） 的研究发现，不同行业的科技密集程度不同，金融发展水平对不同行业的作用也存在差异。
本文认为，金融市场通过为那些科技密集型企业分散风险来促进技术创新，高科技密集度是金融影响创新增长的渠道。高科技密集型企业融资时所选择的融资方式，是股权融资还是债务融资，其结果对企业的创新活动也会带来不同的影响。
综合外部融资依赖型行业和高科技密集型行业的特点来考虑，股权市场更加有助于促进高外部融资依
赖性行业、高科技密集型行业的技术创新。brown et al.（ 2013） 利用 1990－2007 年间 32 个国家和地区内5300 个企业的数据，研究发现投资者保护和股票市场融资会使研发投资大幅提高。
首先，股权融资渠道具有风险和收益共享机制，能够使企业和投资人实现双赢。其次，股权市场均衡价格中具有重要的有效信息，信息披露制度反馈给投资人，投资人可透过价格信息采取进一步的投资决策，便于企业融得更多的资金。再次，股权市场能够根据风险进行定价，因此投资者会敢于投资高风险同时预期收益更高的项目。如，腾讯和阿里巴巴等科技密集型企业尽管早期风险较高，却能为投资者带来更高的收益。再如，hsu et al.（ 2016） 利用 32 个发达国家和新兴国家的企业数据检验金融市场发展如何影响技术创新，他们发现在股票市场较发达的国家，外部融资依赖和高科技密集型行业具有更高的创新水平，这说明，股权市场能够更好地支持技术
创新项目，促进资源的有效配置、提高资金利用效率。
相对而言，债务融资则缺少股权融资所具有的价格反馈机制，这是其一。如，rajan et al.（ 2001） 的研究发现，由于缺乏市场价格信号，即使项目投资的回报为负，银行也可能会继续为企业注资。4
又如，brown etal.（ 2013） 指出，信贷市场的发展对企业的研发创新活动没有显著影响。其二，债务融资需要提供担保品和抵押物，创新型企业很难满足债务融资的条件。李苗苗等（ 2015） 从省级层面探讨金融发展、技术创新与经济增长之间的影响关系，发现以银行信贷为主体的金融发展结构对创新研发具有抑制作用。一方面创新型企业的经营情况、研发周期和发展前景具有很大的不确定性，无法产生稳定的自有现金流去偿还债务； 另一方面，由于创新型企业以无形资产和人力资本为主，有形资本的缺失可能会使银行拒绝为其提供贷款。